图：Tongcheng Travel的单季度EBITDA和利润率，资料来源：公司财务报告

以上财务报告数据的结合可以进一步证明该行业确实正在经历新的周期，但是逻辑正在发生变化 - 价格下沉和内容精确度引导的“理性繁荣”是通过超过十年的快速进步取代了过去，工业秩序的重大变化即将爆发。

02sessence：周期的变化

将汤昌旅行作为观察样本的核心原因是，它是新循环旗手的典型和代表：中国旅游业的最新历史过程是其最新的财务报告 - 如果您了解汤庄旅行，则必须一定程度上，我们可以看到旅游业和OTA行业的新周期的演变。

该公司的新高性能背后，我们不仅看到了流行病的影响后反弹带来的短期刺激，而且更重要的是，工业逻辑的深层周期性演变：

（1）疤痕效应的修复路径：从第四和第五行，到第二和第三行，然后再到第一线。

Anxin Securities首席经济学家Gao Shanwen最近写了一篇文章，分析了流动后时代对经济的长期影响：“如果中国的经济分为大城市（人口超过300万的城市）和小城市（人口不到500,000的城市）。大城市的利率，农村居民的收入和消费增长率，教育水平不同的工人的就业状况以及房地产销售增长率，一些平台公司报告的订单数据等。

这种看法确实更符合经济现象的本质：大多数生活在第一和第二层城市中的中产阶级都有一个重要的标签，也就是说，他们更擅长利用高离职率来扩大财富。与房地产相同的逻辑，在时代的股息时期，高离职和高债务可以使某些团体能够迅速积累财富并通过房地产，财务和投资实现飞跃。但是，一旦经济增长的步伐减慢，中产阶级的个人资产负债表结构将有些难以忍受。由于债务较轻，沉没市场和第三层城市中居民的个人资产负债表显然正在更快地修复。

经济数据还证明了这一逻辑：国家消费者信心指数在第三季度每月增长0.8点，而第一层城市以5.6分下降，以北京为例。 Tongcheng Travel的第三季度财务报告数据还显示，截至9月30日，其在微信平台上的新付费用户中有71％来自非第一城市。

从行业的角度来看，情况也是如此：从旅游和文化消费目的地的角度来看，在五月的黄金周期间第三层和城市以下的酒店预订数量也远高于第一层城市的酒店。

图片：在这个五月天假期的不同城市的酒店预订，资料来源：“ 2023年中国消费者趋势洞察白皮书白皮书”

（2）消费偏好的周期性演变：从高收入人口的高收入城市到人们的战争。

与2019年同期相比，今年第三季度，城市居民的工资收入增长了22.94％，而非城市居民的增加为38.47％；人均消费支出增加了19.31％，非城市居民增加了38.97％；城市地区的教育，文化和娱乐支出仅为10.43％，而非城市居民的增加达到了33.76％。这三个数据均显示非城市居民的显而易见的增长优势。

图：2019Q3，2023Q3，居民收入结构的增长率，资料来源：选择财务客户

这意味着第五圈道之外的巨大市场潜力逐渐被释放。消费逐渐从高层城市的主导领导变成了人们的战争。

因此，大多数互联网公司和平台公司都将沉没市场视为一种新的增长来源，而已经深入参与沉没市场的公司（例如Mixue Bingcheng）逐渐成为国际大型企业，甚至更是如此。从沉没市场长大的新电子商务新来者Pinduoduo成长为一家市场价值为1万亿元人民币的公司。

（3）工业生态学的周期性演变：从追求高附加价值到“平等主义”时代。

我们可以从历史的角度检查消费周期的转变。与东亚经济形式相似的日本也有典型的消费周期变化。那是始于1990年代的消费者平等时代。

当时，日本的GDP增长放慢了速度，但长期以来仍然保持较高的水平。但是，对居民的家庭消费支持的增长率迅速下降，并且连续两年的增长从未超过1％。

图：日本的GDP增长率和消费增长趋势，资料来源：选择财务客户

主要原因是在消费市场中，白色商品和汽车的渗透率已超过80％，家庭居民的消费期望已从物质短缺时代变为过度供应，而供应是第一个进入的供应平等权利。高价值增添产品带来的心理需求满意度大于实际需求满意度。一方面，日本消费者正在逐渐超越缺乏贫困时代的物质满足。另一方面，增长的放缓导致消费趋向于成本效益，因此他们不再追求高价值的产品。产品，转向“平均时代”。

我们的消费市场逐渐进入消费的平均时代，这也是这一轮旅游业周期变化的核心特征之一。

以上是在三种逻辑叠加之后，我们还将查看Tongcheng Travel的最新财务报告数据：它似乎超出了期望，但实际上是合理的。在OTA行业中，在大规模的低层城市中继续加深其在低层城市中进行深层耕种的公司是汤牛旅行。它的命运装备深处与旅游业“理性繁荣”的新循环，并且已经达到了一个新的历史窗户时期，它开始再次以高速旋转。

03逻辑：常识的力量

老实说，旅游业与OTA行业之间的新周期仍处于序幕状态。工业竞争逻辑和秩序模式的更深层次进化正在进一步酿造。目前，它们显示出更强的周期适应性。当前的时代的紧张和工业竞争力不是白天和黑夜形成，而是通过遵循常识，逐渐发展并最终与周期过程产生共鸣的力量来处理。 。

整理出此过程后，从上到下的底部逻辑可以总结为：

（1）工业平台逻辑的周期性演变：消费者选择和价格发现能力重塑工业竞争格局。

在过去的十年中，旅游业的指数繁荣发展了，主要增长来自互联网和移动互联网对行业的数字化转型，但其基本逻辑仍然是国民收入的水平，尤其是连续的第一和第二层中高收入组的增加。提供的消费支持。在此期间，OTA行业的主要竞争逻辑是参加战争，交通战，场景战争和金融杠杆战争。

在接下来的几年中，随着全球经济周期陷入经济衰退的阴影和突然流行的影响，负面的宏观情况逐渐覆盖了数千个行业而没有区别。结果，在此期间，大型的经济周期转折点已完整形成，并且对消费有很大的抑制，尤其是可选的消费。一个基本的共识是，消费期望的重塑不仅是一个相对较长的过程，而且逻辑也将是全新的。

从日本的萨克森和经济事务的历史中学习，重塑大规模经济的消费周期（超过10年）的过程主要基于股票转型，工业升级和逐步繁殖的道路。主要因素是：消费者选择权。

实现消费者选择的主要逻辑是，消费者购买力将成为行业中的首要任务，指导供应方面重建竞争性秩序和模式。在此过程中，一个可以实现价格发现功能的工业平台将导致供求方面进行更具成本效益的适应，并最终成为新的经济周期和新工业竞争模式的领导者。

在产品领域，当前实现此目前能力的最典型代表是Pinduoduo。

在旅游服务领域，这种能力的典型代表是Tongcheng Travel。

（2）工业创新逻辑的周期性演变：拥抱常识的力量 - 使用第一种常识的经济感来重建供应和需求双方的顺序，并执行模型，技术和组织创新。

为什么汤昌旅行？因为在过去的时期，汤昌旅行自己的发展和进化过程与pinduoduo完全相同，其基本逻辑是：拥抱常识的力量 - 以第一个消费者选择作为锚点的消费者选择，以建立价格发现价格发现能力是核心比较优势，重建了供求双方的顺序，并进行模型，技术和组织创新。

奥地利经济学家门格尔（Mengel）提出，价值的本质是主观的，价格是由人类交流产生的。价格发现能力是所有商品交易平台的最重要价值表彰，并且是结合品牌知名度，供应和需求共识和工业链能力的主要能力。

在工业周期变化过程中，一个可以有效地意识到价格发现功能的工业平台具有三个基本特征：

1。拥有行业中最广泛的客户群。

2。具有最大价格范围范围的产品或服务的能力。

3。基于前两个方面，我们将不断优化模型，技术和组织创新能力，并寻求并发展实现最佳服务和交易意图解决方案的能力。

在旅游服务领域，以上三个基本特征的典型代表之一是汤昌旅行。

关于第一点，这是Pinduoduo和Tongcheng旅行的常见基因。它锚定了社会中沉默多数，拥有第五环路以外最大的群体的客户群，并使用高频刚性消费内容作为基础（一种是农产品，一个是票务），它继续发展和扩展从自下而上。

最新数据显示，截至2023年9月30日，汤昌旅行的注册用户居住在中国的非一线城市，约占注册用户总数的87％，使其成为OTA行业中最大的下沉市场参与者，与爆发前的反趋势突破竞争。 Duoduo的客户肖像最相似。

关于第二点，这也是汤昌旅行的基本轮廓：

在今年的第三季度，“其他”业务的收入贡献，例如酒店管理服务，商务旅行服务，会员服务和风景优美的现场票务服务。该比例达到14.9％，同期增长了111.8％，创纪录的最高比例超过10亿元人民币。

其他企业的快速增长主要来自汤昌旅行的丰富产品线，从住宿到休闲和度假段。 “一站式旅行平台”涵盖了旅行场景，例如商务旅行，休闲和度假。从与航空公司和机场的定制服务合作。从只有两位数的单位价格，它创建了一个“ Luoyix”的Urban Communication Wechat Mini计划，并使用Luoyang Track来促进公民的旅行，并在供应方面具有丰富的布局。

关于第三点，基于一两个点，依靠广泛的客户群和同样丰富的供应，汤庄旅行发展了实现服务和交易意图最佳解决方案的能力，这使其成为客观上最昂贵的OTA行业。发现功能的平台之一。

自今年年初以来，Tongcheng Travel已经完成了与山西省山脉人民政府，圭尤古城和目的地的Xichengshan风景区域的战略签约，并共同创建了一张新的名片，为日城文化旅游业。与Chimelong Tourism Resort建立战略合作，整合平台优势和完整的营销资源，共同启动“超级目的地”的新阶段，并共同启动了“亚洲游戏城市慢速巡回巡回赛计划，共同启动了Chaoxin和Chaoxin Airlines，以带来人们带来人们参加一系列的游戏体验，将旅行与亚洲游戏结合在一起。

在旅行方面，汤庄旅行和河南机场集团签署了一项战略合作协议，旨在在联运产品创新，机场商业快车品牌建设，“第一乘车”服务优化，机场信息和频繁的乘客服务平台建设中进行深入合作。与天津航空建立战略合作，并在发展高质量旅行服务，创建高质量的路线并促进便捷的旅行服务方面进行全面合作。

有无数的合作案例类似于供求方面的积极适应。

这是典型的内源性繁荣。正是由于价格发现能力在汤庄旅行平台上的出现，供应和需求双方的资源越来越多地匹配：该平台为每个价格提供更高的价格，这为用户带来了更高的价格。有了可发现的空间，越来越多的用户来到平台完成服务交易； Tongcheng Travel的价格发现能力也在积极的周期中发展，从而使旅游服务供应方面成为更高质量的开发周期。

俗话说：“如果花朵盛开，蝴蝶将从这里来。”这是价格发现能力，使用户更高的消费者选择：在今年的第三季度，汤京旅行的GMV达到了711亿，每月付费用户增加到4420万，年薪用户达到2.25亿，都达到了记录Highs和Tongcheng Travel也已成为最大的在线旅行平台，中国用户数量最多。

图：Tongcheng Travel的单季度GMV趋势和每月付费用户，资料来源：企业财务报告

简而言之，OTA平台具有更大潜力成为真正的主要战场和新周期的领导者的重要原因是它具有最具竞争力的价格发现能力 - 这不仅是汤庄旅行成熟的标志。 ，它也是经过多年发展后建立的最核心比较优势，也是其投资价值中心。

建立价格发现能力有三个障碍：遗传障碍，时间障碍和消费者投票障碍（认知和信任障碍）。无论它是哪个点，业内玩家都很难在短时间内模仿它。

以Tongcheng Travel的进化逻辑为参考，其体积内和对当前互联网行业的突破性主张的核心启蒙是，遵循基本的经济常识和消除依赖道路依赖是所有创新的先决条件，否则它将是一项暂时的需求。伪创新。

从长远来看，这种创新路径的能力是企业抓住增量增长的核心能力。基于此，我们现在可以清楚地了解其未来10年的新周期大纲。

04未来：高质量的供应是核心本质

基于消费者的选择和价格发现功能，重建工业资源是OTA行业在未来3 - 5年内的新竞争锚点，但这只是一个新周期的开始。对于较长的新行业周期，通过这种重建将指导并将行业带入高质量供应的真正含义的新循环 - 这是升级中国制造业，服务行业和信息技术的核心逻辑行业行业。

苏格兰经济学家詹姆斯·穆勒（James Mueller）曾提出：“生产，分销，交换只是手段。没有人生产。这一切都是中间，中介活动的目的是消费。”

基于此，法国经济学家说，著名的说法定律，基本上认为“供应会产生自己的需求”。如果我们将其应用于行业领域，如果我们将其推迟，如果需求不足，它可能是由于短时间内的外部环境因素引起的，但是在漫长的时间内，它绝对不会产生可以刺激需求的高质量供应。

总而言之，具有发现价格的能力可以使企业成为当前周期过渡窗口中最具竞争力的目标。但是，从长远来看，高质量的供应仍然是核心本质。

从目前的角度来看，混凝土旅游业的新需求背后，消费者需求的减少本质上是一个深厚的高质量供应鸿沟：

根据腾讯的“ 2023年中国消费者趋势见解白皮书”，利基独特性，休闲，惊喜和深度已成为新趋势。

图片：旅游消费的新趋势，资料来源：“ 2023年中国消费者趋势见解白皮书的版本”

首先，在入口处，OTA平台要求有足够的服务方案。只有在足够方便的情况下，用户才能选择使用它。利基市场，独特，自由和放松，深处（就像当地人一样）要求OTA平台可以完全覆盖用户需求和未知的惊喜，并且需要供应方酒店，酒店，酒店，甚至风景秀丽的景点。整个工业连锁店需要具有高质量服务的能力，以使用户对自己的心情感到满意。

那么高质量供应的模板应该是什么？整个行业一直在思考并采取行动解决问题。

以Tongcheng Travel为例，它目前正在建造三维引擎 - 即，全面的服务场景渗透率，全面的用户需求覆盖范围以及工业链的深层授权，这是用于供应方面新需求的高维布局。

在全面的服务方案方面，Tongcheng Travel依靠微信（Wechat），这是入口处最大的交通池，并且占据了服务场景的自然优势。最重要的是，它一直在探索腾讯的广度和深度合作。就广度而言，我们将继续探索腾讯生态系统中的新场景，并与QQ浏览器，腾讯文档等合作。在深度方面，汤昌旅行正式将其微信迷你节目“旅行豆”和“城市通行证”和“城市通行证”迷你计划升级，我们将结合汤庄旅行的商业资源，例如火车票，空中票，酒店，出租车，出租车，出租车，出租车游乐设施，假期等，我们将致力于每日旅行和当地娱乐服务的高质量供应。

在利基需求的现场，汤楚旅行依靠“旅行 +”来加深其布局。在今年的第三季度，就Travel + Music而言，Tongcheng共同与Gexian Village共同举行了音乐节，成为Jay Chou的官方旅行伙伴“嘉年华世界巡回演唱会2023-Bangkok Station”； “旅行 +博物馆”和Luoyang博物馆创建了年轻的充满活力的游戏玩法...这些实际动作表明，大多数用户可以在Tongcheng旅行现场找到相应的产品供应。

为工业链增强了工业链的能力，Tongcheng Travel继续将数字和智能功能以及品牌建设功能传递给工业连锁店。通过酒店PMS品牌矩阵，例如Luzhiyun，Zhuzhe，Jintianswan和Yunshanggui，我们将进入更多中高端和链条。酒店，中小型单一酒店，寄宿家庭和集群行业提供SaaS解决方案，以优化工业连锁店和酒店数字服务功能。自今年年初以来，与2019年的同一时期相比，汤昌旅行的家庭酒店的夜晚数量增加了100％以上。

更广泛的服务方案访问可以提高渗透率和便利性，这是用户体验的高质量供应，扩展需求方案，探索年轻用户和深入的用户是用户选择的高质量供应，并且是工业的供应连锁店能够提高上游和下游数字服务功能是高质量的用户满意度。着眼于长期未来，以汤庄旅行代表的OTA玩家播下了高质量的种子，并等待新的增长在新的周期中开花并承受果实。